8 月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)[GuoNa]BDO 價(jià)格[JiaGe]大幅反彈，截止目前[MuQian]已至23000元/噸以上，達(dá)到2007 年以來(lái)的高點(diǎn)，區(qū)間漲幅40%左右[ZuoYou];而同時(shí)電石法和順酐法BDO 在扣除主要[ZhuYao]原材料成本后的價(jià)差也均達(dá)到了2007 年的高點(diǎn)，順酐法BDO 的盈利能力逐漸變得具有吸引力。在此區(qū)間PTMEG 的漲幅在7%左右[ZuoYou]，達(dá)到29000 萬(wàn)元/噸。而如果我們僅僅觀察三維從BDO 合成PTMEG 的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，該環(huán)節(jié)在原材料的耗用上已是處于虧損狀態(tài)。本輪 BDO 價(jià)格[JiaGe]的上漲，限電節(jié)能導(dǎo)致的電石價(jià)格[JiaGe]上漲是首要的催化因素，但是國(guó)內(nèi)[GuoNa]主要[ZhuYao]乙炔路線的BDO 裝置開(kāi)工率也均在7-8 成左右[ZuoYou]，山西三維目前[MuQian]甚至已近滿負(fù)荷生產(chǎn)。我們認(rèn)為BDO 供求關(guān)系的緊張才是內(nèi)在的深層原因，尤其是在BDO 生產(chǎn)廠家優(yōu)先滿足前期合同客戶(尤其是氨綸[AnLun]采購(gòu)PTMEG 的長(zhǎng)單合同)，供應(yīng)緊張所致。9 月份“其他二元醇”進(jìn)口量環(huán)比大幅增長(zhǎng)38%，國(guó)內(nèi)[GuoNa]BDO 的實(shí)際供應(yīng)能力并不像其產(chǎn)能[ChanNen]那樣顯得過(guò)剩。由于[YouYu]PTMEG 下游需求的相對(duì)剛性，下游氨綸[AnLun]客戶與PTMEG 生產(chǎn)廠家一般保持戰(zhàn)略合作關(guān)系，PTMEG 價(jià)格[JiaGe]的調(diào)整幅度一直以來(lái)均小于BDO 價(jià)格[JiaGe]的波動(dòng)，并且會(huì)有一定的時(shí)滯。由于[YouYu]今明兩年 BDO 的產(chǎn)能[ChanNen]投放相對(duì)有限，而下游氨綸[AnLun]、PBT 行業(yè)需求增長(zhǎng)較快，其中氨綸[AnLun]明年的產(chǎn)能[ChanNen]增速在30%以上，預(yù)計(jì)明年BDO 將進(jìn)入景氣周期。

BDO 主要[ZhuYao]用于生產(chǎn)THF/PTMEG、γ-丁內(nèi)脂(GBL)、聚氨酯(PU)、PBT 樹(shù)脂、涂料和增塑劑等，廣泛應(yīng)用于化工、紡織、造紙、汽車和日用化工等領(lǐng)域。從直接的下游產(chǎn)品消耗來(lái)看，BDO 的下游產(chǎn)品基本集中于THF/PTMEG、γ-丁內(nèi)脂(GBL)、聚氨酯(PU)、PBT 樹(shù)脂四大類。從我們測(cè)算的數(shù)據(jù)來(lái)看，在BDO 消費(fèi)的四大領(lǐng)域，PBT 產(chǎn)量近三年的復(fù)合增速達(dá)到30%，氨綸[AnLun]達(dá)到20%，而GBL 和PU 領(lǐng)域的復(fù)合增速約為8%.PBT 樹(shù)脂和氨綸[AnLun]的新增產(chǎn)能[ChanNen]是拉動(dòng)BDO 消費(fèi)的兩大引擎。

山西三維：BDO龍頭企業(yè)

截止目前[MuQian]我國(guó)BDO 年產(chǎn)能[ChanNen]約為46.5 萬(wàn)噸，其中有25 萬(wàn)噸是在09、10 年投產(chǎn)。在2009年之前21.5 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能[ChanNen]中，除去大連化工在江蘇的3 萬(wàn)噸/年烯丙醇法BDO 外均為炔醛法BDO，由于[YouYu]其成本上的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能[ChanNen]利用率一直保持在8 成左右[ZuoYou]的水平。09 年投產(chǎn)的裝置，由于[YouYu]09 年BDO 均價(jià)處于11800 元/噸的低位，順酐法BDO 基本呈虧損狀態(tài)，藍(lán)星5.5 萬(wàn)噸順酐法停車居多。而福建湄洲灣3 萬(wàn)噸裝置11 月份才開(kāi)始投料試車，云維股份3 萬(wàn)噸裝置12 月份試車成功，2009 年新增產(chǎn)能[ChanNen]實(shí)際上很難形成有效產(chǎn)量。今明兩年BDO 供求略顯緊張，產(chǎn)能[ChanNen]并不過(guò)剩。我們重點(diǎn)推薦-----國(guó)內(nèi)[GuoNa]BDO龍頭企業(yè)山西三維。

山西三維主要[ZhuYao]產(chǎn)品分為PVA(聚乙烯醇)、BDO(1，4 丁二醇)和膠粘劑等三大類，屬于精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)。其中PVA、BDO 產(chǎn)能[ChanNen]國(guó)內(nèi)[GuoNa]第一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，且技術(shù)水平處于行業(yè)前列，未來(lái)利潤(rùn)上漲主要[ZhuYao]看BDO.(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))

目前[MuQian]擁有高堿、低堿、釜式醇解等工藝的PVA生產(chǎn)線10條，共計(jì)產(chǎn)能[ChanNen]12萬(wàn)噸，PVA產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈利潤(rùn)一直較低。PVA下游主要[ZhuYao]用于涂料、粘合劑、紡織漿料等領(lǐng)域，涂料消耗PVA目前[MuQian]約占總消費(fèi)量40%左右[ZuoYou]，膠黏劑的比重在加大。PVA的景氣度與建筑、房地產(chǎn)直接相關(guān)。該產(chǎn)品上下游結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，上游目前[MuQian]只有福維新產(chǎn)能[ChanNen]投放市場(chǎng)，下游同時(shí)正向綠色環(huán)保方向拓展，預(yù)計(jì)PVA業(yè)務(wù)將保持較穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀況。

山西三維是國(guó)內(nèi)[GuoNa]最大、全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)，擁有15萬(wàn)噸BDO產(chǎn)能[ChanNen](順酐7.5萬(wàn)、電石法7.5萬(wàn))，原料優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)高達(dá)85%--90%BDO用在氨綸[AnLun]領(lǐng)域，氨綸[AnLun]市場(chǎng)回暖是BDO價(jià)格[JiaGe]上漲的主要[ZhuYao]原因，氨綸[AnLun]前幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，眾多的氨綸[AnLun]廠進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，氨綸[AnLun]行業(yè)復(fù)蘇導(dǎo)致需求增加。順酐法BDO成本由于[YouYu]順酐全球芳烴過(guò)剩，價(jià)格[JiaGe]并不隨著國(guó)際油價(jià)的上升而上升，成本相對(duì)穩(wěn)定，在14000元/噸左右[ZuoYou]。隨著需求的增長(zhǎng)和價(jià)格[JiaGe]的上升，公司BDO業(yè)務(wù)將高速發(fā)展。

2010前三季度EPS為-0.012元，由于[YouYu]四季度BDO價(jià)格[JiaGe]較高且7.5萬(wàn)噸順酐法BDO于 10月初達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年EPS為0.15元，對(duì)應(yīng)市盈率在80倍左右[ZuoYou]。當(dāng)BDO價(jià)格[JiaGe]超過(guò)14000元時(shí)，每上漲1000元，增厚EPS0.26元，預(yù)計(jì)2011年EPS為0.64元左右[ZuoYou]，2012年在0.75元左右[ZuoYou]，對(duì)應(yīng)市盈率在17倍左右[ZuoYou]。后市發(fā)展值得關(guān)注!