柳化股份(SH:600423)是廣西地區(qū)最大的尿素[NiaoSu]生產(chǎn)企業(yè)，由于廣西地區(qū)尿素[NiaoSu]供不應(yīng)求，公司[GongSi]盡享區(qū)域優(yōu)勢帶來的收益。公司[GongSi]也是兩廣地區(qū)唯一的硝酸[XiaoSuan]銨和濃硝酸[XiaoSuan]生產(chǎn)企業(yè)。由于煤礦明年正式投產(chǎn)將明顯提升公司[GongSi]利潤，并且隨著產(chǎn)能的完全釋放，明年業(yè)績會快速增長。

柳化股份是兩廣地區(qū)最大的化肥生產(chǎn)企業(yè)，主營產(chǎn)品包括尿素[NiaoSu]、硝酸[XiaoSuan]、硝酸[XiaoSuan]銨、雙氧水等。目前公司[GongSi]擁有30萬噸尿素[NiaoSu]、60萬噸稀硝酸[XiaoSuan]、24萬噸濃硝酸[XiaoSuan]、28萬噸硝酸[XiaoSuan]銨、20萬噸雙氧水產(chǎn)能。產(chǎn)品主要銷往廣西、廣東等華南地區(qū)。作為煤化工龍頭企業(yè)，公司[GongSi]致力于向煤化工上下游發(fā)展，在收購煤礦資源的同時公司[GongSi]開始下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，比如收購盛強(qiáng)化工10萬噸/年雙氧水資產(chǎn)等。目前已形成較為完整的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，各個產(chǎn)品能夠形成良性互補(bǔ)，增強(qiáng)了公司[GongSi]抵抗市場波動風(fēng)險的能力。

尿素[NiaoSu]盈利能力回升 區(qū)域優(yōu)勢明顯

目前雖然全國尿素[NiaoSu]產(chǎn)能過剩明顯，但是廣西地區(qū)卻是尿素[NiaoSu]供不應(yīng)求的區(qū)域，據(jù)統(tǒng)計(jì)廣西地區(qū)尿素[NiaoSu]年需求為100余萬噸，而尿素[NiaoSu]產(chǎn)能只有80萬噸，其中較大的尿素[NiaoSu]產(chǎn)能包括柳化股份30萬噸，河池化工30萬噸，桂林東方10萬噸，缺口由周邊省份尿素[NiaoSu]企業(yè)供應(yīng)，因此廣西地區(qū)尿素[NiaoSu]價格相比于全國平均水平要高出50元左右。公司[GongSi]作為廣西地區(qū)龍頭尿素[NiaoSu]生產(chǎn)企業(yè)能夠充分享受價差優(yōu)勢。2009年國家連續(xù)兩次上調(diào)化肥企業(yè)鐵路運(yùn)輸價格，整車農(nóng)用化肥基價1和基價2由原來年初4.40元/噸和0.0305元/噸分別上調(diào)到6.8元/噸和0.0432元/噸，每噸尿素[NiaoSu]千米運(yùn)費(fèi)增加15.1元，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司[GongSi]在廣西地區(qū)的競爭優(yōu)勢。

價格上漲和原料自給率提高將改善尿素[NiaoSu]盈利能力。進(jìn)入8月份后由于糧食價格上漲刺激了農(nóng)業(yè)用肥需求，同時由于國際尿素[NiaoSu]價格持續(xù)上揚(yáng)，國內(nèi)尿素[NiaoSu]出口量明顯增加，截止到8月份出口量累積比去年同期上漲了74.95%，另外由于國內(nèi)天然氣價格上漲使氣頭尿素[NiaoSu]成本上漲近200元，而氣頭尿素[NiaoSu]占全部尿素[NiaoSu]產(chǎn)能的30%左右。在需求、出口和成本三重因素影響下尿素[NiaoSu]價格在8月份后即開始上漲，比7月份價格高120元，上漲幅度達(dá)到7%。預(yù)計(jì)隨著10月份以后淡季儲備開始和經(jīng)銷商備貨時間提前的影響，尿素[NiaoSu]價格在四季度將維持在較高水平。預(yù)計(jì)隨著公司[GongSi]煤炭自給率的提升和殼牌粉煤氣化技術(shù)充分掌握之后將明顯降低合成氨生產(chǎn)成本，提升尿素[NiaoSu]毛利率。

受益于硝酸[XiaoSuan]銨和硝酸[XiaoSuan]價格上漲

公司[GongSi]利潤主要來源于硝酸[XiaoSuan]銨、濃硝酸[XiaoSuan]和雙氧水的銷售，其中硝酸[XiaoSuan]銨和濃硝酸[XiaoSuan]貢獻(xiàn)的毛利潤一直占到公司[GongSi]毛利潤的50%以上。特別是公司[GongSi]于2009年通過技術(shù)改造使稀硝酸[XiaoSuan]年產(chǎn)能達(dá)到60萬噸以后解決了濃硝酸[XiaoSuan]和硝酸[XiaoSuan]銨的生產(chǎn)瓶頸，使公司[GongSi]濃硝酸[XiaoSuan]產(chǎn)能大幅提升達(dá)到24萬噸。

公司[GongSi]具有28萬噸硝酸[XiaoSuan]銨生產(chǎn)能力，產(chǎn)品主要在華南地區(qū)銷售，少量產(chǎn)品外銷。

由于硝酸[XiaoSuan]銨自身的危險性，其銷售半徑一般不超過500公里，具有較強(qiáng)的區(qū)域特點(diǎn)。公司[GongSi]作為兩廣地區(qū)唯一的硝酸[XiaoSuan]銨生產(chǎn)廠家具備明顯的壟斷地位，硝酸[XiaoSuan]銨毛利率一直高達(dá)30%以上。硝酸[XiaoSuan]銨下游主要是民爆行業(yè)和復(fù)合肥。隨著國家四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等政策的落實(shí)，廣西交通建設(shè)、建筑安裝工程等的投資上半年同比分別增加了20.0%、35.8%，刺激了民爆行業(yè)對硝酸[XiaoSuan]銨的需求，預(yù)計(jì)在交通道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速增長的影響下硝酸[XiaoSuan]銨的需求持續(xù)向好，天然氣漲價也將推高氣頭硝酸[XiaoSuan]銨產(chǎn)品的成本，從而在需求和成本雙重推動下，硝酸[XiaoSuan]銨價格將明顯上漲。

2009年國內(nèi)濃硝酸[XiaoSuan]產(chǎn)能達(dá)到240萬噸，產(chǎn)量達(dá)到204萬噸(折純)，而年需求達(dá)到200萬噸，基本供需平衡。今年以來將陸續(xù)有浙江龍山化工、山東聯(lián)合化工、河北無極共計(jì)30萬噸濃硝酸[XiaoSuan]產(chǎn)能投產(chǎn)，到年底全國濃硝酸[XiaoSuan]產(chǎn)能將達(dá)到270萬噸。而硝酸[XiaoSuan]的下游主要是苯胺、己二酸、MDI、TDI等化工產(chǎn)品和電子行業(yè)。預(yù)計(jì)由于MDI化工產(chǎn)品等產(chǎn)能的快速擴(kuò)張和開工率的回升，將明顯增加濃硝酸[XiaoSuan]的需求，有效消化新增產(chǎn)能，濃硝酸[XiaoSuan]市場將處于供需平衡的狀態(tài)，不會出現(xiàn)明顯的過剩局面。同時今年8月份以來，由于天然氣價格上漲和尿素[NiaoSu]需求的增加，液氨價格大幅上漲，從而推動濃硝酸[XiaoSuan]成本上升。在需求和成本的雙重拉動下，我們預(yù)計(jì)今年四季度濃硝酸[XiaoSuan]價格將有一定的上漲。

公司[GongSi]作為華南地區(qū)最大的濃硝酸[XiaoSuan]生產(chǎn)廠家，相比于其他企業(yè)運(yùn)輸成本低，區(qū)域優(yōu)勢明顯，除完全占據(jù)廣西地區(qū)濃硝酸[XiaoSuan]市場外，還占據(jù)廣東地區(qū)大部分的市場份額。今年新投產(chǎn)的濃硝酸[XiaoSuan]產(chǎn)能主要集中在山東等華北地區(qū)，由于濃硝酸[XiaoSuan]長距離運(yùn)輸和存儲成本較高，因而新增產(chǎn)能對華南地區(qū)濃硝酸[XiaoSuan]市場影響較小。今年以來廣東省通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值1-9月份累計(jì)同比增加19%，拉動華南地區(qū)對濃硝酸[XiaoSuan]的需求，刺激華南地區(qū)濃硝酸[XiaoSuan]價格上漲。