我們[WoMen]認為未來5年煙臺[YanTai]萬華[WanHua]業(yè)績將迎來新一輪大幅增長，我們[WoMen]預測公司[GongSi]2010、2011、2012年EPS分別為0.811元、1.223元、1.573元，目前公司[GongSi]動態(tài)市盈率為23、15、12左右，我們[WoMen]非?？春脫碛屑夹g、規(guī)模、服務等眾多優(yōu)勢的公司[GongSi]未來的長期發(fā)展，我們[WoMen]維持煙臺[YanTai]萬華[WanHua]“買入”評級。

煙臺[YanTai]萬華[WanHua](600309)：未來五年將迎高速增長

近期，有媒體報道上海大火是由于聚氨酯材料易燃造成，可能擔心建筑節(jié)能進度推遲，經我們[WoMen]證實，此次大火由10樓以上工人施工操作失誤引起，與聚氨酯板材沒有任何關系，相反可以促進添加阻燃劑的聚氨酯板材的應用，即使不考慮未來建筑節(jié)能領域帶來的MDI的需求[XuQiu]，其需求[XuQiu]增速仍達20%以上。

美國的加利福尼亞州對木質人造板的甲醛釋放量的規(guī)定(CARB法案)，若按此標準，國內品牌家具及建材產品出口到美國的難度將大幅增加。美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署的以CARB法案為基礎的《復合木制品甲醛標準法案》，將于2011年1月3日在美國全境實施。新法案規(guī)定的甲醛釋放標準較現行標準大幅提高，同時也顯著高于目前我國及世界各國的通行標準。秸稈生態(tài)[ShengTai]板完全不含甲醛，能夠徹底解決當前家居環(huán)境的甲醛問題，符合行業(yè)的長期發(fā)展方向，對于聚合MDI需求[XuQiu]將是巨大的推動。

寧波二期新建30萬噸MDI及配套裝臵已于2010年11月試車，我們[WoMen]預計寧波二期及配套MDI裝臵將于2010年12月順利達產。我們[WoMen]預計到2010年底煙臺[YanTai]萬華[WanHua]的MDI總產能為80萬噸，公司[GongSi]計劃未來5年內寧波二期裝臵擴大到60萬噸，煙臺[YanTai]本部搬遷后形成60萬噸MDI和30萬噸TDI的規(guī)模，公司[GongSi]未來聚氨酯的總遠景產能是MDI150萬噸，TDI30萬噸。屆時，公司[GongSi]MDI產能高居全球前三。

公司[GongSi]的原料苯胺市場價格目前控制在幾家生產商手中，寧波二期配套了36萬噸苯胺，可滿足45萬噸的MDI需求[XuQiu]。隨著而且公司[GongSi]苯胺裝臵達產后，國內苯胺產能將大幅過剩，苯胺價格將大幅回落。MDI產業(yè)鏈的利潤將大幅向MDI轉移。

集團收購博蘇主要原因是主權投資基金希望撤出，收購博蘇完成后其相應的MDI和TDI資產可能會注入到上市公司[GongSi]，對于煙臺[YanTai]萬華[WanHua]加速實現全球布局，具有戰(zhàn)略意義。集團收購博蘇對消化其TDI技術有較大的幫助，當前只簽了一個框架協(xié)議，但會加速公司[GongSi]TDI業(yè)務的發(fā)展。

綜合以上分析，我們[WoMen]認為未來5年煙臺[YanTai]萬華[WanHua]業(yè)績將迎來新一輪大幅增長，我們[WoMen]預測公司[GongSi]2010、2011、2012年EPS分別為0.811元、1.223元、1.573元，目前公司[GongSi]動態(tài)市盈率為23、15、12左右，我們[WoMen]非?？春脫碛屑夹g、規(guī)模、服務等眾多優(yōu)勢的公司[GongSi]未來的長期發(fā)展，我們[WoMen]維持煙臺[YanTai]萬華[WanHua]“買入”評級。(國海證券)

煙臺[YanTai]萬華[WanHua]：成本降低 量價有望齊升

11月掛牌價格再提高，盈利趨好

11月份煙臺[YanTai]萬華[WanHua]再次提高了MDI掛牌價，純MDI價格21200元/噸，聚合MDI價格17800元/噸，8月份以來經過連續(xù)提價，純MDI和聚合MDI價格分別上升18%和8%。預計受原材料成本提高以及需求[XuQiu]恢復的支撐2011年價格將會高于2010年。

寧波二期苯胺裝置降低成本，盈利能力提升

寧波萬華[WanHua]二期配套36萬噸苯胺裝置，可以滿足寧波基地80%的需求[XuQiu]，同時配套有甲醛、氯氣等裝置，綜合成本將顯著降低，2010年苯胺漲價對公司[GongSi]毛利率影響較大，估計成本降低對噸毛利率的提升貢獻可能達40%。

下游需求[XuQiu]旺盛，明年產能釋放有保障

2010年上半年我國MDI需求[XuQiu]64萬噸，全年需求[XuQiu]增長將超過20%。萬華[WanHua]寧波二期30萬噸裝置本月將開車，2011年國內MDI新增需求[XuQiu]將超過20萬噸，考慮到全球需求[XuQiu]的增加，產能投放壓力不大，MDI產銷量有望增加40%以上。

業(yè)績預測：明年盈利能力和產銷量將明顯提升，業(yè)績有望大幅增長，未來公司[GongSi]仍有擴張計劃，仍具有較快成長性，預計2010年、2011年、2012年EPS非別為0.76、1.24、1.48元，對應當前PE分別為24.6、14.4、12.6，給予買入評級。

風險因素：產品價格大幅下降的風險;下游新增需求[XuQiu]不足導致新產能難以如期釋放的風險。(廣發(fā)證券)

煙臺[YanTai]萬華[WanHua]：秸稈生態(tài)[ShengTai]板提升估值

人造板存量給生態(tài)[ShengTai]板替代提供了廣闊空間

我國人造板市場發(fā)展迅速，當前人造板企業(yè)接近6000家，生產規(guī)模達1.3億立方米，復合增長率(文章來源環(huán)球聚氨酯網)達到30%，已恢復至危機前水平。按照2010年1~9月份累計1.2億立方年化，2010年我國人造板產量有望達到1.6億立方，給秸稈生態(tài)[ShengTai]板提供了廣闊的發(fā)展空間。

生態(tài)[ShengTai]板替代人造板是行業(yè)的發(fā)展趨勢

秸稈生態(tài)[ShengTai]板的物理性能不輸給傳統(tǒng)人造板，且具有解決秸稈焚燒難題，節(jié)省珍貴森林資源，為農民增收等優(yōu)點，受到國家政策的鼓勵和支持。將于1月3日執(zhí)行的美國的《復合木制品甲醛標準法案》表明，人造板和家具行業(yè)降低甲醛含量是行業(yè)的發(fā)展方向。秸稈生態(tài)[ShengTai]板完全不含甲醛，能夠徹底解決當前家居環(huán)境的甲醛問題，符合行業(yè)的長期發(fā)展方向。

我們[WoMen]通過分析生態(tài)[ShengTai]板的成本，價格以及可能的補貼，認為，秸稈生態(tài)[ShengTai]板增值稅補貼取消后，成本基本與傳統(tǒng)生態(tài)[ShengTai]板持平。隨著原木價格的逐年提高，生態(tài)[ShengTai]板高盈利被壓縮，秸稈板的成本有望最終降低至傳統(tǒng)脲醛板以下，生態(tài)[ShengTai]板推廣的價格制約有望因此獲得轉機。

生態(tài)[ShengTai]板有望提高萬華[WanHua]估值

煙臺[YanTai]萬華[WanHua]2013年底MDI權益產能較2011年有望翻倍，市場擔心產能過剩問題有望隨生態(tài)[ShengTai]板的擴大而得到解決，預計公司[GongSi]2010，2011，2012年EPS分別為0.8，1.2，1.6，對應11年業(yè)績給予30倍估值，目標價36元。(鳳凰財經)