投資要點:

2009年江山[JiangShan]化工[HuaGong]實現(xiàn)營業(yè)總收入11.84億元,同比增長1.98%;實現(xiàn)扭虧為盈,凈利潤6540萬元,同比大幅增長12779萬元.2009年每股盈利0.5元.

江山[JiangShan]化工[HuaGong]目前總計具有18萬噸DMF,4萬噸DMAC,1萬噸環(huán)氧樹脂,11萬噸甲胺裝置產(chǎn)能[ChanNen].公司[GongSi]內(nèi)蒙古遠興江山[JiangShan]化工[HuaGong]的一期建設(shè)已經(jīng)完成,調(diào)試投產(chǎn)后公司[GongSi]將新增5萬噸DMF權(quán)益產(chǎn)能[ChanNen],此外公司[GongSi]DMAC產(chǎn)能[ChanNen]也將增至6萬噸.

公司[GongSi]DMF主要應(yīng)用領(lǐng)域為PU革漿料和電子覆銅板,這兩個領(lǐng)域在出口復(fù)蘇下都將受益,而且也是國內(nèi)消費的重要領(lǐng)域,需求增長比較明確;同時DMF目前產(chǎn)能[ChanNen]過剩明顯;但公司[GongSi]目前和華魯恒升一道構(gòu)成世界DMF生產(chǎn)的第一梯隊,共同占據(jù)著世界50%,國內(nèi)70%的市場份額,兩家形成了非常明顯的寡頭壟斷優(yōu)勢,而且江山[JiangShan]化工[HuaGong]自身還有新DMF產(chǎn)能[ChanNen]投放,預(yù)計投放后公司[GongSi]市場份額占比將從30%左右提高至35%.

DMAC產(chǎn)品[ChanPin]主要用于氨綸生產(chǎn),氨綸需求的急劇膨脹是公司[GongSi]DMAC產(chǎn)能[ChanNen]擴張的原動力,而且DMAC的應(yīng)用領(lǐng)域正向高純方向拓展.目前公司[GongSi]占據(jù)著DMAC國內(nèi)50%以上市場份額,是當之無愧的行業(yè)龍頭,具有較強的行業(yè)統(tǒng)治地位.

目前DMF已經(jīng)存在事實意義上的價格聯(lián)盟;此外江山[JiangShan]化工[HuaGong]內(nèi)蒙江山[JiangShan]遠(文章來源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))興公司[GongSi]距離煤炭和甲醇資源更近,成本核算較東部地區(qū)要低上近千元;更有主要原材料的甲醇等產(chǎn)品[ChanPin]在海外氣頭低價產(chǎn)品[ChanPin]的沖擊下,價格上漲速度要低于DMF,因此我們認為接下來的至少一年半左右時間DMF的利潤水平將能維持在11. 75-13%的合理區(qū)間.DMAC公司[GongSi]產(chǎn)品[ChanPin]價格是標桿,而且氨綸行業(yè)的高景氣度支持DMAC產(chǎn)品[ChanPin]的高毛利,此外公司[GongSi]拓展高純產(chǎn)品[ChanPin]也將帶來更高利潤空間,再次公司[GongSi]產(chǎn)能[ChanNen]的擴大將帶來規(guī)模效應(yīng),因此我們認為DMAC產(chǎn)品[ChanPin]的毛利至少在今年將維持甚至超過2009年狀況.

江山[JiangShan]化工[HuaGong]產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸的NMP項目再次被否,顯示位于江山[JiangShan]市區(qū)的公司[GongSi]老廠區(qū)搬遷迫在眉睫,該地塊總面積330畝,以當?shù)赝恋貎r格來看搬遷出讓價應(yīng)不低于230萬/畝.

不考慮環(huán)氧樹脂和搬遷賠付,我們預(yù)計公司[GongSi]2010-2012年每股盈利0.65,0.86,0.90元,在22-25倍估值水準下給予"買入"評級,目標價16.58-18.85元.